华金证券股份有限公司李蕙近期对鼎泰高科（301377）进行研究并发布了研究报告《国内PCB刀具龙头，微钻、涂层“双轮”驱动增长》，本报告对鼎泰高科给出买入评级，当前股价为22.08元。
鼎泰高科
(资料图片仅供参考)
投资要点
公司是国内 PCB 切削刀具龙头、 钻针领域全球领先厂商， 刀具品类数量及生产规模均居于行业第一梯队： 1） 公司深耕 PCB 刀具多年， 为业内领先厂商。 公司早在2008 年便进入 PCB 刀具行业， 具备多年行业积累； 2021 年公司位列国内 PCB 刀具企业营收排名第一， 且 2020 年 PCB 钻针销量全球市占率约为 19%， 位列全球第一。 2） 多年来沉淀了一批优质的 PCB 客户及渠道。 目前公司已与健鼎科技、 深南电路（002916）、 胜宏科技（300476）、 崇达技术（002815）、 华通电脑、 瀚宇博德、 景旺电子（603228）、 生益电子等下游知名 PCB 厂商建立了长期合作。 3） 报告期内公司业绩稳定增长、 控费能力较强。2019-2021 年营收复合增速为 32.18%， 钻针、 铣刀收入增长拉动总营收快速增长；报告期内在毛利率水平有所下降的情况下， 净利率水平呈现上升趋势， 或因公司对于销售及管理费用进行较好控制。
PCB 刀具为 PCB 生产的高频耗材， 需求稳步增长： 1） PCB 刀具是 PCB 生产的必备耗材， 具备高消耗率。 以钻针及铣刀为例， 普通钻针的使用寿命在 6000-8000孔， 而微钻使用频次仅在 2000 孔左右， 铣刀的平均使用寿命为 6.5m。 2） 主要应用场景 PCB 的行业容量较大。 PCB 是电子行业基础器件， 2021 年全球及国内 PCB市场规模分别为 809 及 441 亿美元， 2011-2021 年 CAGR 分别为 3.9%及 7.2%。3）国产 PCB 刀具厂商目前已占据全球竞争的主导地位， 国内行业集中度有望提升。中国大陆厂商在全球 PCB 钻针市场的占有率合计超过 1/3， 其余为日本、 台湾企业；目前国内企业资质较为参差， 随着未来高端 PCB 刀具需求上升， 具备规模优势及技术实力的厂商或将受益。
公司是业内极少数具备规模化生产 PCB 微钻能力的企业之一， 有望较好地受益于PCB 高密化： 1） PCB 高密化或带动微钻渗透率提升。 微钻多应用于 HDI 板、 半导体用 IC 载板等高密度板的生产中， 随着国内 PCB 厂商逐步攻克 IC 载板制造技术， 以及半导体、 消费电子、 通信、 汽车电子等行业发展， 相应需求有望增长， 据prismark 预测， 2021-2026 年全球 IC 载板及 HDI 板 CAGR 将分别达到 8.6%及4.9%， 为各品种中最高。 2） 公司微钻规格业内领先， 且具备生产设备自研能力，拥有较好的成本优势。 公司为国内钻针产品最小直径规格突破 0.05mm 的企业之一； 且目前可自产开槽机、 四站式 PCB 微钻加工机等生产设备， 较进口设备而言成本较低， 且装备周期仅为 2 个月， 扩产灵活性高。 3） 公司持续扩充微钻品类及产能， 有望保持在微钻领域的优势。
涂层技术赋能刀具， 有望打开增长空间： 刀具中的涂层应用有望随精密制造产业发展逐渐增加。 1） 涂层应用渗透率空间大。 对于 PCB 钻针而言， 涂层可解决普通钻针钻削高频高速板时去除胶渣难、 钻头磨损大、 孔壁粗糙度高等问题， 高度适配于高频高速板的加工， 而目前高频高速化已成为 PCB 行业的主要发展趋势之一， 有望带动涂层钻针应用比例上升。 对于数控刀具而言， 涂层可提高数控刀具寿命 3-5倍以上， 提升切削速度 20%-70%， 提升加工精度 0.5-1 级， 美国、 瑞典、 德国等市场涂层刀具应用比例均在 70%以上， 而我国渗透率仅不到 20%， 提升空间较大。2） 公司具有较好的涂层技术积累， 工艺改善带动公司突破自有产能限制， 有望支撑涂层业务开拓。 公司涂层技术积累始于 2013 年， 目前涂层类型涵盖金刚石涂层、PVD 涂层、 DLC 涂层等， 并且已自主研发了 PVD、 DLC、 CVD 镀膜设备， 相较于同行而言具有较好的成本优势。 报告期内公司通过改进涂层工艺， 涂层产能已不再受限。
投资建议： 公司是国产 PCB 刀具龙头， 且是国内唯一实现全流程生产设备自研的厂商， 技术和成本优势突出。 依托公司在微钻及涂层工艺等中高端刀具领域的领先布局， 公司有望受益于 PCB 高密化和高频高速化带来的中高端刀具应用发展驱动。我们预计鼎泰高科 2022-2024 年营业收入分别为 12.65 亿元、 15.64 亿元、 20.38亿元， 同比增长率分别为 3.47%、 23.68%、 30.24%； 归属于母公司净利润分别为2.42亿元、2.93亿元和3.67亿元， 归属于母公司净利润增速分别为1.85%、21.01%、23.84%。 2022-2024 年预测 EPS 分别为 0.59、 0.71、 0.89 元， 以 3 月 27 日收盘价计算， 对应 PE 依次为 37.4X、 30.9 X、 24.7X。 基于以上判断， 我们对公司进行首次覆盖， 给予“买入-B” 评级。
风险提示： 技术替代风险、 寄售模式风险、 部分租赁房产未取得权属证书的风险、原材料价格波动及供应风险、 市场竞争加剧的风险、 应收账款风险等风险
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，鼎泰高科（301377）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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